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南华期货(603093)

核心观点

事件： 南华期货发布 2023 年半年度业绩预增公告， 报告期内预计实现归母净利润 1.60-1.75 亿元，同比增长 113%-132%，倒推单二季度归母净利润 0.98-1.13 亿元，同比增长 107%-139%，符合此前预期。

境外业务是公司业绩高增主要来源。 截至 2023Q1，公司利息净收入、手续费分别为 1.28、 1.30 亿元，同比分别+106%、 -8%，占总收入（净额法）的比重分别为 47.1%、 47.5%，其中境外利息净收入预计为 0.95 亿元，同比+5138%，占公司总收入（净额法）的比重达 35%，中报预计有进一步提升，是公司业绩高增的核心推手。

量价齐升推动境外利息净收入大幅增长。 量方面，截至 2022 年末公司境外客户权益 118.85 亿港元，预计二季度继续保持增长；价方面，美联储加息带动利率水平高企， 22Q1、 22Q2、 22Q3、 22Q4、 23Q1、 23Q2 美国联邦基金利率均值分别为 0.12%、 0.77%、 2.19%、 3.66%、 4.52%、 4.99%， 2023 年初至今均值 4.76%，较 2022 年同比增长近两倍。

投资建议： 持续看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的核心优势， 美联储加息背景下海外利率水平维持高位，客户权益量的增长将进一步夯实业绩增长基础。预计 2023-2025 年分别实现归母净利润 4.01、 4.86、 5.76 亿元，同比分别+63%、 +21%、 +19%， 对应 7 月 7 日收盘价的 PE 分别为 16.75、13.83、 11.66 倍，维持“增持” 评级。

风险提示： 期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动。