里士满联储的一份新研究报告指出，美联储官员正处于“未知水域”，缺乏明确的历史指导，因为他们正在通胀下降但失业率尚未上升的环境下制定货币政策，这是一个“与众不同”的利率周期。

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包括高级顾问皮埃尔-丹尼尔·萨特（Pierre-Daniel Sarte）在内的工作人员在周三发表在里士满联储网站上的论文中写道，“（联邦公开市场委员会，FOMC）在降低通胀方面取得重大进展，而失业率却没有相应上升，这还是整个战后时期中首次”。

工作人员写道，“当前的利率周期让我们陷入了未知的水域”，美联储在2022年3月开始收紧货币政策时，当时通胀率与目标联邦基金利率之间的差距是有史以来最大的，而现在，尽管利率以至少40年来最快的速度上升，但失业率仍保持稳定和低水平。

这种“无成本”的通胀下降能否持续，将是美联储未来几周讨论的核心，届时政策制定者将决定利率是否需要进一步加息。

周四发布的CPI数据可能对推动讨论没有多大作用。美国7月未季调CPI年率录得3.2%，为2022年6月以来首次加速，但低于市场预期3.3%，前值为3%。这一数字受到以下事实的影响：2022年中期出现的一些最大的月度价格涨幅现在已被排除在当前的年度计算之外。

Inflation Insights总裁奥迈尔·谢里夫（Omair Sharif）写道，尽管整体通胀数据有所上升，但“今夏的反通胀可能会持续下去”。到目前为止，美联储的方向是对的。

自去年3月以来，美联储已将联邦基金利率上调5.25个百分点，在过去12次会议中有11次批准加息，这一系列行动旨在抑制借贷和支出，减缓经济和物价增长步伐。

通常情况下，随着企业和消费者缩减开支，失业率将会上升。然而，自2022年2月以来，失业率一直保持在4%以下，上个月还意外降至3.5%。

对于发生这种情况的原因，美联储政策制定者给出了不同的解释，包括因疫情期间招聘困难而伤痕累累的企业“囤积劳动力”，以及当前的通胀放缓主要受到供应链问题缓解的驱动。还有一些人认为，经济适应更高利率的速度仍然缓慢，而且在美联储结束通胀斗争之前，失业率最终将上升。

美联储官员如何分析这些细微差别将决定他们是否会在今年某个时候再次加息。在六月发布的最新预测中，大多数政策制定者赞同年内还有一次加息。下一次会议将于9月19日至20日举行，许多分析师和投资者目前押注美联储不会再次加息。

然而，政策制定者一直不愿做出承诺。美联储上一次会议是在7月，距离下一次会议的时间间隔异常之长，长达8周，这让他们有整整两个月的时间来权衡数据。

迄今为止，只有两名美联储官员公开表示，他们认为利率不需要走高。其他官员则表示，他们希望在做出决定之前掌握“全部”数据。

考虑到本轮利率周期的特殊情况，里士满联邦储备银行的研究人员指出，双方都存在风险。

他们写道，美联储“在降低通胀方面取得了独特的成功，同时将失业率保持在大约半个世纪以来的最低水平”。迄今为止的政策收紧“可能会进一步降低通胀，而不会导致失业率大幅上升”，这将是战后美国经济中头一次发生这样的事”。

尽管如此，“在几乎无法从过去的利率周期取得任何指导的情况下，如果经济表现出比预期更强的弹性，FOMC将不得不保持警惕，以避免达不到目标”。